莫森泰克北交所IPO：10倍市盈率下，天窗龙头的“独立大考”

2026-09-24 · 启远网

9月23日，芜湖 莫森泰克 汽车科技股份有限公司（920162）正式开启北交所申购，发行价17.37元/股，发行市盈率仅10倍，成为年内北交所定价最低的新股之一。这家头顶国家级专精特新“小巨人”光环的汽车天窗龙头，携2025年19.24亿元营收和2.25亿元净利润登场，但其IPO进程自始至终被一个核心议题笼罩：一家六成收入来自单一关联客户的企业，能否在资本市

9月23日，芜湖 莫森泰克 汽车科技股份有限公司（920162）正式开启北交所申购，发行价17.37元/股，发行市盈率仅10倍，成为年内北交所定价最低的新股之一。这家头顶国家级专精特新“小巨人”光环的汽车天窗龙头，携2025年19.24亿元营收和2.25亿元净利润登场，但其IPO进程自始至终被一个核心议题笼罩：一家六成收入来自单一关联客户的企业，能否在资本市场上获得与其“独立经营”叙事相匹配的估值

本次IPO莫森泰克初始发行1700万股，占发行后总股本的13.82%，国投证券担任保荐机构。若全额行使超额配售选择权，募集资金总额将达3.40亿元。17.37元的定价对应2025年扣非后归母净利润的市盈率仅为10倍，显著低于可比上市公司PE（TTM）中值约12倍的水平。

战略配售环节的安排折射出公司的国资基因。三家战投合计认购425万股，占初始发行量的25%。其中，南方工业资产管理有限责任公司隶属中国兵器装备集团体系，认购约3387万元；保荐机构跟投平台国投证券投资有限公司认购约1455万元；员工持股计划认购约2540万元。这一结构既绑定了产业链资源，也通过员工持股计划强化了内部激励。

股权结构上，芜湖投控直接持有公司42.87%股份，并通过奇瑞科技间接持股2.16%，合计控制约45%的股权，为公司控股股东；芜湖市国资委直接持有芜湖投控95.59%股份，是最终实际控制人。奇瑞科技作为奇瑞汽车全资子公司，直接持有莫森泰克10.84%股份，位列第四大股东。

莫森泰克成立于2004年，主营业务为汽车天窗、玻璃升降器等汽车开闭器件及电子控制单元的研发制造，2023年收购莱州创智切入粉末冶金零部件领域。公司构建了涵盖汽车电子控制单元（ECU）全流程开发的技术体系，具备从核心算法设计到软硬件集成开发的全栈技术能力，是国内天窗及玻璃升降器行业中少数实现完整产业闭环的企业。

2025年，公司实现营收19.24亿元，近三年复合增长率10.62%；归母净利润2.25亿元，近三年复合增长率7.85%。汽车天窗收入11.08亿元，玻璃升降器收入5.50亿元，两者合计占主营业务收入的86.4%。截至2025年末，公司累计获得国家发明专利133项、实用新型专利150项，产能利用率84.35%，产销率超过100%。

但增长曲线在2025年出现拐点。营收同比微降1.6%，归母净利润从2024年的2.64亿元回落至2.25亿元，降幅达14.8%。毛利率的持续下行是核心拖累：汽车天窗毛利率从2023年的21.38%逐年下滑至2025年的19.55%，主要源于下游整车厂的持续降价压力。2026年上半年，公司营收8.54亿元，同比再降1.16%；归母净利润9801万元，同比下降5.43%，全年业绩承压的态势已经明朗。

莫森泰克的IPO叙事中，最难以回避的问题是它与奇瑞之间长达二十余年的深度绑定。公司成立于2004年，成立次月即进入奇瑞汽车配套体系，其创立初衷便是为自主品牌奇瑞补齐零部件供应链短板。二十余年后，这种关系演变为一种罕见的“股权+业务”双重纽带：奇瑞既是公司第四大股东，又是贡献超六成营收的第一大客户。

报告期内，莫森泰克对奇瑞控股的销售收入占各期营业收入的比例分别为62.67%、66.85%和60.26%，2025年来自奇瑞的收入约11.59亿元。向前五大客户的销售占比则常年维持在84%以上。北交所上市委在审议中明确要求公司就“来自奇瑞控股销售收入增长的合理性，以及定价公允性、合作稳定性”作出说明。

公司在回复中试图淡化这种依赖的负面含义。莫森泰克强调，奇瑞与公司的关系“已经由最初的大股东、核心客户，逐步变更为相对简单的参股股东及主要客户之一的关系”，并称随着奇瑞科技持股比例持续降低，“关联销售的重要性相应减弱”。但数据呈现的事实更为直接：2025年奇瑞相关收入占比仅从66.85%回落至60.26%，绝对额仍超过11亿元，这种体量的客户依赖不会因为持股比例的边际变化而自动消解。

更深层的风险在于定价权。招股书披露，奇瑞对公司产品的采购价格存在年度降价惯例，而莫森泰克作为供应商的议价空间有限。汽车天窗毛利率三年下滑近2个百分点，正是这种不对等议价关系的直接体现。公司在风险提示中亦坦承，若奇瑞“因自身战略调整、车型销量下滑、供应链多元化、技术路线变更或与公司合作关系发生重大不利变化”，导致采购规模显著下降，公司营收将面临重大冲击。

本次募集资金约2.95亿元，投向四个项目：汽车开闭件及电子控制系统产品研发及产业化项目、汽车智能电动滑门研发及产业化项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金5000万元。

最具增量意义的是智能电动滑门项目。该项目投资总额约9918万元，建设期36个月，预计2029年达产，达产后将形成年产15.60万套电动侧滑门的生产能力。智能电动侧滑门正从MPV和高端商务车向主流SUV及新能源车型渗透，市场空间扩张的趋势明确。若项目顺利落地，莫森泰克有望从“天窗+升降器”的双主业格局，延伸至覆盖全车智能开闭系统的平台型供应商。

然而，这一成长逻辑的兑现存在两个前提。其一，侧滑门作为新品类，需要公司获取新的客户定点，而当前公司的客户拓展仍高度依赖奇瑞体系。其二，36个月的建设期意味着产能释放要到2029年，而公司当前汽车天窗的产能利用率仅为84.35%，在现有主业尚未满产的背景下，新产能的消化能力需要审慎评估。

莫森泰克的基本面并不缺乏亮点：国资背书、专精特新资质、十余年积累的技术体系和稳定的头部客户关系，都是北交所投资者所看重的要素。10倍发行市盈率在年内北交所新股中处于低位，也为上市后的估值修复留出了空间。

但“奇瑞依赖”不是一个可以通过问询回复消解的技术性问题，而是嵌入公司商业模式底层的结构性特征。2025年营收和利润的双降、毛利率的持续收窄，以及2026年上半年业绩的进一步走弱，都在提示投资者：在奇瑞体系之外培育出真正的第二增长极之前，莫森泰克的业绩弹性将始终受制于单一客户的采购节奏。侧滑门项目的产业化前景值得关注，但它改变公司收入结构的时间窗口，是以年为单位来计算的。